总结：猎杀华尔街狼（欢迎来到朋友财经）

书面 | 亲爱的姐妹 & 编辑 | 楚奇

过去两周，股市火爆。不仅A股，今年被做空的中概股也再次受到市场追捧。其中，最典型的大概就是向谁学习了。

今年上半年，从2月到5月，短短4个月，我们就遇到了灰熊研究、香橼研究、天蝎VC、浑水研究）等机构对其发布了9份做空报告！

这些做空机构的“围剿”如此强大，火力密集，再加上之前成功狙击瑞幸，华尔街狼的兴奋和向谁学习的压力可想而知。

有趣的是，虽然跟谁学期间股价经历了波动，但近期却屡创新高。不断的疑惑之下，米姐也很好奇，到底是冤枉了谁跟谁学营收，还是藏得太深了？

01

跟谁学的股价近期陆续创出历史新高。

从上市之初到现在，争议不断，一次次震惊市场：为什么在同行表现不佳的情况下业绩翻倍？奇迹，还是做空机构说的假的？

进入7月后，跟谁学在资本市场的表现可谓开挂。

7月2日，跟谁学盘中最高涨幅为13.04%，市值突破千亿！成为继好未来、中工教育、新东方之后，国内第四家市值超千亿的在线教育机构。

昨天（7月7日），跟谁学继续上涨5.17%，收于6美元9.11美元，创历史新高。

合理的解释似乎是跟谁学发布了今年一季度报告，表现不错：一季度营收12.98亿元，同比增长382%；净利润1.48亿元，同比。飙升 336.6%。

更具有传奇色彩的是，这是跟谁学连续第六个季度同比增长超过350%！

不过，财报中的一些数据却引发了市场的质疑。

今年一季度，付费向谁学习77.4万人次，与2019年第四季度相比，减少34.6万人次，但净利润却增加了3.63亿元，达到12.976亿元。

此前，跟谁学创始人兼CEO陈向东在接受媒体采访时曾公开回应质疑：由于教育行业提前3个月或60课时预付学费，增长源于预付费用。 2019年第四季度支付了付费用户的学费，今年是第一季度。季度77.4万付费用户为新增付费用户。

不过，这种解释并没有混淆行业和市场。

与其他两家千亿市值的在线教育机构相比，跟谁学今年一季度的增速极为迅猛。

公开数据显示，今年一季度，新东方在校生约260.92万人，同比增长50.4%；净利润10.72亿美元，同比增长24.6%。

纵观跟谁学今年9次做空报告，主要原因是质疑跟谁学虚增用户，掩盖转移客户的成本，从而达到虚增营收利润、粉饰业绩的目的。

此外，同行也公开质疑向谁学习的快速增长。

比如，新东方在线原COO潘鑫曾直言：“当整个行业都在亏损的时候，我一直不明白跟谁学为什么能保持高增长，实现盈利。”

02

所有的疑惑都要从6年前说起。

2014年，43岁的陈向东辞去新东方执行总裁一职，开始创办跟谁学。

自1999年加入新东方以来，陈向东在教育培训行业工作了15年，从一线教师到分校校长，再到集团执行总裁。他的经验、人脉和年龄都是创业的好时机。

据天眼查跟谁学营收，2014年6月，跟谁学获得百万美元天使轮投资；2015年3月，获得5000万美元的一轮投资。当时，这家公司成立不到一年，估值高达2. 5 亿美元。

不过，陈向东在公开视频中坦言，2015年是向谁学习的最黑暗时刻。虽然融资到位，公司做了规模和数据，但找不到核心业务，“根本没有变现能力”，“根本没有生存权。”

陈向东说，当时因为“整个公司每个月都在亏钱”，他不仅失眠，白发也长了。

直到2016年，公司为了生存，做了5款产品，投资了几家公司，试图打造一个大生态。没想到，变成了一场灾难，五个事业部的策略并没有奏效。“我们每个师都没有生还的机会。”

好在2016年，经过反思和调整，跟谁学确认了所有业务专注于一项业务的想法。

真正的转折点在2017年，全公司该向谁学习？全部在线直播大班，砍掉5款2B产品，陈向东更是在公开视频内容中公布了成功秘诀：“向谁学习的杀手锏。策略是专注于大班在线直播，我们不做一对一，我们不做小班，我们不做线下。”

有趣的是，在如此重要的一年，跟谁学官网的开发过程中却没有提到2017年。

找对方向的跟谁学迅速实现盈利。更重要的是，2019年6月，跟谁学正式在纽约证券交易所上市。

虽然跟谁学隶属于北京百家互联网科技有限公司，定位也是“中国领先的互联网教育科技公司”向谁学习，半年被做空9次，股价再创新高！隐藏的深还是委屈？，但经过5年的创业和拼搏，在美国成功上市。两年半后死亡。

这样的发展速度对于同行和市场来说仍然是难以置信的。

03

一起来看看今年要跟谁学的9次做空遭遇。

其中，灰熊研究2次（分别在2月和7月）；Citron Research 3 次（4 月 2 次，5 月 1 次）；Scorpio VC (Scorpio VC) 2 times 2 times (both in May) and 2 times (both in May) by Muddy Waters Research。

2月跟谁学营收，跟谁学遭遇了今年的第一次卖空，还算平静。面对灰熊指责其夸大其2018年70%以上的净利润，以及夸大资本支出和转移资金的可能性，谁该学会回应的是对方的主观想象，逻辑混乱，无需评价。

但华尔街的狼对向谁学习是残酷的。特别是5月份，3家卖空机构发起了5次卖空。

相比瑞幸此前对做空反应迟缓，跟谁学的反应还是非常有效率的，态度坚定。其创始人兼CEO陈向东首次亲自下场。公司还多次以书面形式公开回应提问，并于今年4月召开媒体沟通会。

不过，做空机构并不认同跟谁学的解释。

例如，4月份，香橼公布了跟谁学员工的通话录音，指责跟谁学在2019年有40%的注册用户造假。GSX 回应说录音没有记录。

4家做空机构的成交并不好。甚至在其中4个之后，跟谁学股价不降反升，其中两个单日涨幅超过4%。

不过，今年5月瑞幸旗下浑水的举动，依然让跟谁学颇为沮丧，其股价跌幅超过7%。主要是针对跟谁学4类用户的异常情况，存在欺诈账单，我认为至少70%。的用户和收入是欺诈性的。跟谁学否认这一点。

与此前浑水诈骗瑞幸直接利用大量线下调查人员收集收据、聊天记录等证据，只学会做线上业务相比，浑水给出的证据似乎缺乏有力的说服力。 . . 而跟谁学的回应似乎很难让质疑的各方满意。

04

究其原因，跟谁学的发展势头与市场整体形势格格不入。

一方面，国内在线教育普遍处于烧钱、抢市场、亏本的状态，即便是龙头企业，未来和新东方的成长也不容易。

以2019年财报为例，好未来同样专注于K12的净利润为32.733亿美元，同比增长27.7%；2019年跟谁学净利润21.149亿元，同比增长432.3%。

而陈向东“专注大班在线直播”的王牌，也并非独家秘方。尤其是近两年，在线直播大班火了起来，学而思、猿辅导、作业帮、有道精品课等多家教育机构都在拼命抢占市场。

这些谜团还是要从博弈的多空两面去了解，才能看清真相。不过，跟谁学确实存在一些潜在的危机，目前处于高光期。

一是在线教育竞争激烈，跟谁学能否保持如此快速的增长，继续保持一个神话，应该说需要打个问号。

其次，行业竞争加剧和获客成本增加可能会挤压其盈利能力。

第三，根据招股书，跟谁学教授中小学课程的教师中，约有49%缺乏相关的教学资格。

虽然在线培训教育的要求不如线下教育严格，但在线教育的政策性监管已经释放信号，只是时间问题。

GSX 在招股说明书中警告投资者，法规和政策的变化可能“对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响”。

做空时能走出中国股市的公司寥寥无几，但向他们学习的同行新东方却成功堵住了做空的浑水。

希望学习谁才是真正的行业奇迹创造者，让用户和投资者都受益。

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