总结：利润神话破灭

写作 |亲爱的姐妹 & 编辑 |周杰伦

教育培训行业近期波动较大。先是成员在高层会议上大喊大叫跟谁学营收，随后北京教育培训机构被迫整顿。在线教育也未能幸免。早在今年1月，监管部门就曾发文强调加强在线教育市场监管。

在可预见的未来，教育培训行业的洗牌迫在眉睫。想野蛮扩张没那么容易。

2020年，最“网红”的在线教育机构是向谁学习。据米姐不完全统计，全年被做空约15次。

几天前，跟谁学发布了未经审计的 2020 财年财务报告。这是真的还是假的。这是什么？

01

让我们先谈谈亮点。根据跟谁学的自我报告，其 2020 财年有以下好消息：

净利润71.247亿元，同比增长236.9%；

线上K-12净利润同比增长265.5%至6.23.74亿元；

总营业额9.081亿，同比增长168.2%；

在线K-12账单总额同比增长177.8%至80.31亿元；

付费课程注册人数同比增长 168.4% 至 587.10,000 人；

在线 K-12 付费课程注册人数同比增长 177.3% 至 542.90,000 人。

还有坏消息：

2020年跟谁学营业亏损17.55亿元，2019年营业收入2.157亿元；

经营非GAAP亏损15.166亿元，2019年经营非GAAP收入2.76亿元；

净亏损13.929亿元，2019年净利润2.266亿元；

从这点来看，营收和注册量都大增，K12业务增速喜人，但并没有换来更好的盈利局面。为什么是这样？朋友们，往下看。

02

在成本方面，跟谁学增加了 228.9%。从2019年的5.359亿元到17.62亿元。这一增长主要是由于对教师和导师的补偿增加，以及学习材料成本和其他与业务相关的费用增加。

营业支出71.172亿元，2019年为13.632亿元，2020年增加57.54亿元，5倍。

销售费用从2019年的10.090亿元增加到58.162亿元。主要是增加营销费用以扩大客户群和提升品牌，以及增加销售和营销人员的薪酬。

研发费用增长 246.1%，从 2019 年的 2.122 亿增加到 7.435 亿。主要原因是教育内容开发专业人员和技术开发人员数量的增加，以及这些人员的报酬增加。

一般和管理费用从 2019 年的 1.101 亿增加到 5.66 亿跟谁学营收，增长 414.6%。增加的主要原因是一般和行政人员的数量增加以及支付给这些人员的薪酬增加。

基于上述支出，2020年跟谁学的经营现金流净流入也低于2019年，即6.033亿元。 2019年这个数字是12.851亿元。减少的主要原因是增加市场份额和品牌知名度的营销费用增加、快速增长的员工薪酬增加、独立内部审查的费用增加、支持学生的费用增加快速增长和日常运营活动支付更高费用。

简而言之：赚得越多，烧得越多。

资产负债方面，跟谁学2020年平均增长，总资产33.95亿元，2019年106.86亿元，总负债4 9.56 亿元，而 2019 年为 18.37 亿元。

03

收入飙升，但面临巨额亏损。这份颇为“分裂”的财报谁来学习，让资本市场迅速用钱投票，接下来几天股价一直处于低迷状态。

事实上，上个月跟谁学的股票一直呈下跌趋势，市值较1月底缩水40%以上。

2020 年将是在线教育之年。在黑天鹅的逼迫下巨亏，烧钱，“被做空”！ 2020年，你会跟谁学分？，2020年3月以来，新增在线教育公司数量暴增。截至2020年10月，新增在线教育公司8.2万家。

虽然年内被做空十余次，但依然无法阻止跟谁学股价从上半年的每股30多美元一路飙升至100多美元下半年每股收益。

经过年底的回调，今年年初涨至每股140多美元，可谓跌宕起伏。没有一颗坚强的心的投资者可能撑不住。

今年 1 月，当 GSX 的股价达到顶峰时，高盛将 GSX 的股票评级从中性下调至卖出。 2 月，摩根大通也将跟谁学的股票评级从中等 性降级为减持。

对于2020年的多个空头头寸，跟谁学也在不久前正式宣布，公司独立审计委员会聘请第三方专业顾问对这些报告中的关键指控进行独立审查。目前，内审工作已基本完成。根据商定的范围和程序，内部审查没有发现对跟谁学先前报告的财务报表产生重大影响的证据。

此外，跟谁学表示，公司将继续与 SEC 合作进行正在进行的调查，公司无法预测 SEC 调查的持续时间、结果或影响。

建雪预计2021年第一季度总净收入预计在18.16亿至18.56亿之间，同比增长40%至43% - 年。

目前的瓶颈在于，对于跟谁学来说，独特的低成本获客方式是盈利的最大因素。不过，随着各大平台逐渐控制私域流量，跟谁学的获客来源越来越少。所以，跟谁学就得用烧钱的方法来获客。这也是其去年财报“分裂”的根源。

如何解决这个问题成为判断跟谁学未来价值的关键。目前跟谁学营收，从其官方口径来看，还没有答案。

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