摘要：盈利神话背后的财报质疑（欢迎来到杠杆游戏）

写作 |罗德叔叔 & 编辑 |欣欣然

跟谁学没了，取而代之的是高途。

4月22日，美股上市在线教育公司Gianheue正式宣布更名，即日起公司名称变更为“高途集团”。

这似乎出乎意料且合理。

这几年，谁被太多次盯上跟谁学营收，无论是资本市场还是吃瓜群众，好感度似乎从来没有像以前一样。

1、盈利神话

其实不管是跟谁学，还是跟高兔学，身为父母的父母应该对这两个品牌都很熟悉，尤其是后者。主要是成人业务。

2014年创立跟谁学，从一开始就节奏很快。

2015 年 3 月，也就是成立仅一年后，跟谁学宣布完成 5000 万美元的 A 轮融资，创下中国初创公司 A 轮融资的新纪录。

陈向东在谈到本次融资时曾表示：这是自1990年代后期风险投资进入中国以来，最大的A轮投资。此前的纪录是，小米在成立15个月后就获得了4200万美元的A轮融资。

公开财务数据显示，2020年三季报前，跟谁学单季度营收保持3-5倍的同比增长，连续8个季度实现正盈利，毛利水平超过70%。 2019年底毛利率甚至接近80%。

当时，其他在线教育机构还在烧钱抢流量，损失惨重。在财务报告中很少看到钱。

2019年6月，跟谁学在纽约证券交易所上市，被誉为“第一家盈利的K12在线教育上市公司”。

有人说，向某人学习获利的秘诀是大班，是上千人的超级大班。其创始人兼CEO陈向东先生曾在新东方GRE担任大班老师，或许是他发现了财富密码。

向谁学习的模式可以用一句话概括：明星教师、双师模式、大规模网课。理论上，一个班的学生越多，明星教师的边际成本越小，利润越高。

2、第十六次“致命一击”

可能太赚钱了，谁学谁就容易被卖空者盯上。

2020年2月末，美国做空机构Grizzly Research指出跟谁学涉嫌夸大财务数据、大量刷单、通过关联公司粉饰财务报告；

2020年4月中下旬和5月上旬，香橼资本发布三份跟谁学做空报告，夸大其2019年收入的70%，公司篡改、伪造审计报告财务数据；

此后，跟谁学遭遇浑水、天蝎、灰熊、香橼等机构的做空，杠杆博弈未完全统计。 2020年跟谁学被做空约15次，几乎每一次都是重创。伤害：弄虚作假、虚假报道、夸大其词等。

如果短内容属实，那是毁灭性的打击。

今年3月跟谁学营收，跟谁学官网宣布，他已经清除了他的“嫌疑人”。它表示已聘请第三方专业顾问对这些报告中的主要指控进行独立审查。没有发现任何证据对跟谁学之前报告的财务报表产生重大影响。

然而，事情似乎并没有平息下来，空头机构的轰炸还在继续。

今年四月初，Grizzly Research 再次抛出重磅炸弹，继续做空向谁学习。一篇题为《德勤无法签署跟谁学年审的七大理由》的报告更名第一天，股价暴跌！如果你不能向任何人学习，高途集团的未来是黯淡的。，让原本冷静下来的投资者再次怦然心动。

这7个原因包括：营销费用突然飙升；大多数老师都是假的；长期投资余额是假的；定向增发疑云重重；房地产收购是公然的资本支出欺诈；集体诉讼；签署跟谁学年度审计报告，关键原因可能造成严重后果。

最后，Grizzly Research 强调，跟谁学是当前资本市场所有错误的典型产物，包括市场操纵、疯狂的杠杆、明显的欺诈和缺乏机构监督。

不得不说，真的很无情。

3、财报疑点

同时，Leverage Games 还研究了更名前的去年：GSX 2020 年年度报告。

一句话总结，经营数据不错，但盈利不高。

如上图所示，跟谁学2020年净利润71.247亿元，同比增长236.9%；

总营业额9.081亿，同比增长168.2%；

付费课程注册人数同比增长 168.4% 至 587.10,000 人；

不过，归属于母公司的净利润为-13.93亿元，2019年净利润为2.26亿元，2018年这一数字也是正数。 2020年，很多声音原本认为在线教育应该是好年头。没想到曾经以利润为标签的跟谁学会迎来巨额亏损。

为什么？

还有一个我想不通的杠杆游戏是，在K12师资和收入方面，如上图，跟谁学的主要收入来自K12，占比80.7 2019 年的百分比。

Grizzly 表示，2020 年 6 月 19 日，跟谁学称其拥有 128 名 K-12 教师，仅比 2019 年第一季度的 122 名教师增加了 8 名，但该部门的收入增长了数倍。次。有点奇怪。

另一个是教师的增长率。在电话会议上，跟谁学从2019年3月到2021年3月新增了15000名导师。这意味着在过去的2年里，平均每天增加约20名教师，招聘速度真的很惊人。

各种问题还在等待官方回复。德勤的跟进态度和杠杆博弈也备受关注。

虽然今天的高土集团已经告别了“过去”的上师，但从资本市场的反馈来看跟谁学营收，从侧面可以看出，高土集团的未来之路并不那么平坦。

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